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申银万国纺织服装跨界转型专题报告-寻梦:探索纺织服装行业跨界转型投资标的

发布时间:2014-07-08    研究机构:申万宏源

背景:上周申万策略部发布报告《跨界转型之梦》,发出“上半年结构性机会主要来自于主动缩容、创新转型”的声音。从策略角度看,小市值公司跨界转型是(1)顺应时代潮流:市场认可创新转型,已成为上半年部分成长股的主要驱动力;(2)制度的选择:目前注册制缺失、上市制度严格,借壳成为前期资本退出的一种成本较低的方式。纺织服装、农林牧渔、轻工制造、商贸零售等行业是可重点关注行业,其中纺织服装是跨界转型主题中最具活力的行业。

纺织服装行业是蕴育跨界转型公司的摇篮。原因有四:(1)行业见底企稳,估值普遍较低:经济放缓、消费者日趋理性及反腐的影响让纺服品牌提价乏力,零售终端仍未有太大起色,行业板块调整较多,估值受压制较大,传统业务平淡需要转型注入活力;(2)行业内多民营、中小市值公司,壳资源相对丰富:目前行业内民营企业占比67%,市值小于50亿的公司占比76%;(3)行业内资本较为充沛:2008-2011年行业经历一轮IPO高峰期,募集资金较多,而2012年开始行业进入调整期,以“收缩渠道+清库存+控费用”为主旋律,大部分募集资金尚未用完。(4)国企改革政策红利:为提高国企效率而进行战略转型已成为共识,而纺服行业同质化高、竞争激烈,必将直接受益于效率的提升。

根据跨界转型进展情况将投资标的分为三类,其中前三类占公司总量的40%:(1)已公告重大资产重组公司6家,对外投资公司12家:海澜之家(借“凯诺科技”壳上市,已成为平价男装龙头)、探路者(收购户外论坛“绿野网”致力打造户外生态系统),美盛文化(增资游戏公司缔顺科技、投资儿童舞台剧公司星梦工坊、收购影视公司上海纯真年代,致力打造全文化产业链),嘉麟杰(收购手游公司皿鎏软件)、九牧王(收购“浪肯”品牌以补充高端男装业务)、搜于特(拟收购3-6个电商服饰品牌)、鹿港科技(收购世纪长龙影视公司)、凯撒股份(收购手游公司酷牛互动)、际华集团(投资建设重庆、长春目的地中心项目,向商业服务业转型)、两面针(600249)(向控股股东定增1亿股)、德棉股份(向实际控制人控制的第五季国际投资控股有限公司定增6500万股)(2)已停牌的公司共5家:泰亚股份(拟转型文化传媒公司)、索芙特(拟购买汤始有限公司境内管桩业务)、百圆裤业、常山股份、步森股份。(3)已复牌中止对外投资或重大资产重组的公司共5家:森马服饰(致力打造儿童产业链)、朗姿股份、浙江富润(拟收购动漫游戏资产)、三房巷(拟购买北京数字天域科技股份有限公司)、山东如意,我们认为这些公司未来仍有可能进行跨界转型。(4)我们认为未来可能进行跨界转型的公司:可关注目前PB较低、账上现金较多的公司,比如七匹狼、九牧王。

我们认为跨界转型将成为未来半年至一年的市场热点主题。从投资逻辑来看,下半年思路可分为两条:(1)纵向延伸,整合资源,打造细分产业链:目前纺织服装行业内产业资源较分散,市场趋于细分化,机会较多。比如探路者,收购“绿野网”,拟打造“多品牌+户外旅游服务平台+户外垂直电商”的户外生态新系统;比如美盛文化,通过整合旗下子公司缔顺科技、儿童舞台剧公司星梦工坊、影视公司上海纯真年代,形成“IP研发+动漫、游戏、影视制作+周边衍生产品”的全文化产业链。(2)横向跨界并购寻找业务拓展机会:目前纺服主业整体业绩较为平淡,许多公司也在向外拓展寻求机会。比如嘉麟杰收购手游公司皿鎏软件,鹿港科技收购影视公司世纪长龙等。从投资主题来看,下半年纺服行业投资热点预计将从去年到今年上半年为止的“动漫手游风”向教育产业转移。因此,我们持续推荐模式创新的平价男装龙头海澜之家(600398),推荐欲打造儿童产业链的森马服饰(002563),推荐打造户外生态新系统的探路者(300005),关注打造动漫文化产业链的美盛文化(002699)。此外,可关注上海国企改革标的申达股份(600626)、龙头股份(600630)及向商业服务业转型的军工央企际华集团(601718)。

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