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两面针:第一季度业绩扭转下滑势头

发布时间:2006-04-26    研究机构:平安证券

2005年业绩下滑幅度较大,主要原因是投资收益的大幅下滑。业绩下滑主要有主营业务和投资收益两个方面原因,尤其投资收益。

  首先,通过调整产品结构,淘汰毛利率较低、发展空间较小且产业关联度较差的产品,其中毛利率为负的洗衣粉、洗衣露产品收入下降了68.94%,毛利率为10%左右的香皂收入下降了48.39%,这就使得公司主营业务收入下降了5.62%;其次,牙膏市场竞争日趋激烈,大部分产品原料价格上涨,使得综合毛利率下滑了2.86%,主营业务利润总额下滑了17.80%;最后,公司投资收益大幅下滑,下降幅度为85.47%。因此,公司2005年业绩下滑主要原因是投资收益的大幅减少,这也说明公司要加强主业盈利能力。

2006年第一季度结构继续调整,投资收益大幅增长。公司第一季度主营业务收入大幅减少,幅度为53.62%,主营业务收入减少,主要是公司继续销减低毛利率产品及淘汰钢材业务,是公司05年产品结构调整的延续,在主营业务调整的背景下,公司综合毛利率从2005年第一季度的17.48%上升为29.68%。投资收益增长了40倍,虽然公司投资收益来源业务与主营业务关联度不大,但由于公司投资收益主要来自于中信证券,在股市走强的背景下,公司的投资收益可望有较大幅度增长。

调整公司未来业绩预测。把原来预测主营业务收入中包含的钢铁收入剔除掉,调低主营业务收入。同时,大幅提高投资收益,幅度为144.13%,从而提高2006年预测的净利润水平。

给予“推荐”的投资评级。公司股改方案实施后,自然除权价为5.53元,比每股净资产低19.80%,如果只考虑公司持有G中信法人股的增值部分,每股净资产将再增加3.15元,则自然除权价比增加后每股净资产低44.95%,因此,目前股价相对净资产仍然严重折价,处于相对安全区。但由于自我们推荐该股以来,涨幅已经超过20%;同时,公司牙膏业务面临的竞争压力仍然较大,现代渠道的开展和销售队伍执行力的提升仍面临一定困难,短期盈利能力仍然不能大幅提升,市场仍会给公司股价相对于净资产的一定幅度折价,因此,我们下调评级为“推荐”。

申请时请注明股票名称